陈睿挑战常规，颠覆众人预期

陈睿以创新之名，打破常规，重塑未来格局

　　 2025年2月20日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI；HK：09626）发布《2024年第四季度及财年业绩公告》：

　　 2024年，今年公司营收达到268.3亿元，同比增长了19.1%，这是一个令人鼓舞的成绩。然而，公司在经营方面仍然面临挑战，经营亏损为13.4亿元，尽管相比去年已经减少了73.5%，但依然需要进一步努力改善经营状况。此外，净亏损为13.6亿元，较去年同期减少了72.1%，这表明公司的财务状况正在逐步好转。 从这些数据可以看出，公司在收入增长方面表现不错，但在控制成本和提高盈利能力方面还有很大的提升空间。希望未来公司能够继续优化其业务结构，加强成本控制，以实现更稳健的财务表现。

　　 2024年第四季度，公司营业收入达到77.3亿元，同比增长21.8%；经营利润为1.26亿元，净利润为8893万元，首次在通用会计准则下实现单季盈利。

　　 先后逮着“三个浪”

　　 哔哩哔哩的营收结构主要由四大部分组成：移动游戏、增值服务、广告以及IP衍生品及其他。这种多元化的收入来源显示了公司在业务拓展方面的积极策略，不仅依赖于单一的游戏收入，还通过增值服务、广告和IP衍生品等多方面增加收入流。这样的布局有助于公司分散风险，提高财务稳定性，并且能够更好地适应市场变化，满足不同用户群体的需求。

　　 增值服务收入主要来自“大会员”订阅、直播打赏。

　　 广告形式多种多样，不仅限于移动应用的启动页广告、页面顶部的广告位，还有网站主页顶部的品牌横幅广告，以及在线视频播放时旁边的推荐广告。 在当今数字化时代，广告已成为我们日常生活中不可或缺的一部分。尽管广告为互联网公司提供了重要的收入来源，并且帮助许多新兴企业获得了曝光机会，但它们也给用户带来了不少困扰。频繁出现的广告不仅干扰了用户的浏览体验，有时甚至会误导消费者，使人们难以分辨广告信息与真实内容之间的区别。因此，如何在保护用户体验的同时，确保广告的有效性和透明度，成为了亟待解决的问题。我们需要更加智能的技术来过滤不相关的广告，并建立更严格的广告审核机制，以确保广告内容的真实性和合规性。

　　 “IP相关产品及其他”主要收益来源于动漫周边商品销售以及线下演出和活动的门票收入。

　　 移动游戏

　　 移动游戏曾是B站的支柱业务，其收入来源于自主发行或联合运营游戏中虚拟道具的销售。

　　 2017年，移动游戏收入达到20.6亿元，占总收入的83.4%。这成为了B站抓住的第一波“浪潮”，否则他们还得摸索多年的盈利模式。

　　 2020年，移动游戏收入增长至48亿，但由于抓住了其他业务浪潮，其占比下降到了40%。

　　 2023年，移动游戏收入首次出现了下滑趋势，占比也显著下降至17.8%。作为中国游戏内容积淀最为丰富的视频平台，B站在经历2023年的收入下滑之后，进行了相应的战略调整，更加聚焦于那些具有较强竞争力的项目，使得游戏业务逐渐恢复增长态势。 这种调整显示了B站在面对市场变化时的灵活性和适应性。尽管面临短期的挑战，但通过优化资源分配和聚焦核心竞争力，B站能够有效应对行业波动，实现业务的稳步回升。这也为其他面临类似困境的企业提供了宝贵的经验和启示。

　　 2024年，移动游戏收入大幅增长39.5%，达到56亿元，占总营收的比例回升到了20.9%。这表明移动游戏板块对整体业绩的增长贡献了36.9%。 这种显著的增长显示出移动游戏市场的强劲势头以及公司在这一领域的成功策略。尤其在当前数字化快速发展的背景下，移动游戏不仅成为了公司业绩的重要支柱，也反映了消费者偏好的转变，越来越多的人倾向于通过手机进行娱乐消费。

　　 “前浪没被拍死在沙滩上”，这多少出乎投资者的预料。

　　 增值服务

　　 B站以游戏、以二次元内容为主的平台，其用户群体较为年轻（平均年龄25岁），对于虚拟物品和付费内容的接受度很高，同时也乐于为喜爱的主播打赏。据最新数据显示，B站的日活跃用户（MAUs）已超过1亿，“付费充电”用户数量也超过了800万。

　　 2015年，增值服务收入仅有微不足道的620万元，占营收的4.7%；

　　 2019年前后，5G技术逐渐普及，使得视频内容的传输与分发效率显著提升，极大地改善了用户的观看体验。这一技术进步不仅加速了信息传播的速度，也意味着用户可以享受到更加流畅、清晰的视频内容。此外，5G的推广还为视频平台提供了更多可能性，例如高清直播、虚拟现实等高带宽需求的应用得以更好地实现。这无疑为数字娱乐产业注入了新的活力，并有望在未来几年内推动相关领域取得更大的突破和发展。 这种技术革新对社会的影响是深远的，它不仅改变了人们获取信息的方式，还促进了各行各业的数字化转型。随着5G网络覆盖范围的不断扩大和技术的进一步成熟，我们有理由期待未来会有更多创新的应用和服务出现，从而继续优化用户体验，促进社会整体的进步。

　　 B站再度把握住发展机遇。至2021年，其增值服务收入达到69.3亿元，占总营收的35.8%，首次超越移动游戏业务，成为最大的收入来源。

　　 2023年，增值服务收入达99.1亿，占营收的比例达44%；

　　 2024年，近日，B站的增值服务收入达到了110亿元，但占总营收的比例却下降到了41%。这表明B站在抓住了二次元文化崛起和用户社区建设的两个重要机遇之后，如今正迎来第三个浪潮——广告业务的迅猛发展。 从目前的趋势来看，B站正在通过多样化收入来源来增强其盈利能力。广告业务的快速增长不仅反映了平台的高人气和巨大流量，也显示了公司在商业化探索方面取得了显著进展。未来，随着广告技术的不断优化和用户体验的持续提升，B站有望在这一领域继续保持强劲的增长势头。

　　 广告

　　 与游戏联运、对于主播的打赏差异，广告业务则是“时间的朋友”。用户形成固定的浏览和观看习惯以及广告主对效果的认可都需要时间。对B站来说，需要长期培育内容生态系统，吸引更多优质的创作者。为了保证用户的良好体验，我们不能急于求成，不能过度投放广告。

　　 当广告业务成为“气候”时，其收入便能保持稳定，展现出极强的韧性及较高的毛利率。尽管百度长期未受市场青睐，但其广告收入多年来一直维持在800亿元左右。总而言之，广告业务始终是互联网投资者最为看重的核心业务。

　　 B站启动广告变现比较晚，2015年广告收入不到2000万。

　　 2020年，广告收入达18.3亿、占营收的15.4%；

　　 2022年，广告收入达到50.7亿元，占总收入的23.1%，以微弱差距使移动游戏退居至第三位。

　　 2023年，广告收入64.1亿、占营收的28.5%，比移动游戏高10.6%百分点；

　　 2024年，广告收入81.9亿、占营收的30.5%。

　　 增值服务、广告、移动游戏已成为B站的“三驾马车”。2024年前三季，三项业务收入占营收的92%；

　　 如今，B站已经形成了以增值服务、广告和移动游戏为主的三大收入来源。以2024年第四季度为例，这三大板块依然保持着强劲的增长势头。特别是增值服务部分，随着用户对高质量内容的需求不断上升，付费会员和直播服务的收入显著增加。同时，广告业务也因平台流量的持续增长而受益匪浅。此外，移动游戏作为B站的传统强项，在新游戏的推动下继续保持了稳定的收入。 这样的收入结构显示了B站在多元化发展方面的成功尝试，不仅依赖单一的盈利模式，而且在不同领域都有所建树。然而，如何在竞争日益激烈的市场环境中保持这些业务的持续增长，将是B站未来需要面对的重要挑战。

　　 增值服务收入30.8亿、占比39.9%，居第一位；

　　 广告收入23.9亿、占比30.9%；

　　 移动增值服务收入18亿、占比23.2%；

　　 三大业务合计占总营收的94%。

　　 根据最新数据显示，从2017年到2024年，B站的营收由24.7亿增长至268.3亿，七年间涨幅接近十倍，年均复合增长率高达40.6%。这一显著的增长不仅反映了B站在网络视频领域的强劲势头，也揭示了其在年轻用户群体中的广泛影响力。这种快速增长的背后，不仅是平台内容的不断丰富与优化，更体现了其商业模式的成功转型以及对市场趋势的精准把握。未来，如何持续保持这样的增长态势，将是B站面临的一大挑战。

　　 超额完成任务

　　 2022年，B站宣布计划在2024年实现non-GAAP盈利，而实际上在2024年第四季度，B站不仅达成了non-GAAP盈利目标，还提前实现了GAAP盈利。这一进展展示了B站在成本控制和收入增长方面的显著成效，同时也反映出其在内容生态建设和商业化策略上的成功。这无疑增强了市场对B站未来发展的信心，并为投资者带来了积极的信号。

　　 将大象塞进冰箱需分三步（开门、放入大象、关门），而企业实现盈利则只需两步（提升毛利率、削减费用率），说来简单做起来却不易。

　　 1）毛利润率，从“顿挫”到“平顺”

　　 2020年各季，毛利润率都在高位运行，Q4达到峰值24.6%；

　　 紧随其后，B站毛利润率出现长达六个季度的下滑，2022年H1低至15.5%（其中，Q2毛利润率仅为15%）；

　　 自2022年Q3，毛利润率连续十个季度上行——2023年Q4达到26.1%、2024年Q4达36.1%；

　　 B站三大营业成本是：分成成本、内容成本、服务器/带宽成本。

　　 根据年报数据，B站首先成功压缩了服务器/带宽占营收比例。该项费用率4年降了7个百分点——从2019年的13.6%到2023年的6.6%， 

　　 分成对象是游戏开发商、发行渠道、支付渠道及主播/内容创作者，约占营收的四成——2023年支出95亿、占营收的42.2%（2022年为41.6%）；

　　 2024年，分成成本108.4亿、占营收的40.3%，在B站获得收入的UP主超过300万。

　　 2024年，B站毛利率提升的主要原因是占比最高且较为固定的“收入分成成本”得到了有效控制。

　　 2）费用控制

　　 蓝色折线表示毛利润（率），彩色堆叠柱状图表示费用（率）。唯有蓝色部分覆盖彩色部分，企业才能实现运营业绩。

　　 从下图可以看到，B站如何一步一步实现单季盈利：

　　 2020年，三项费用合计60亿、总费用率49.8%，毛利润率23.7%；

　　 2021年，三项费用合计达到105亿元，导致总费用率上升至54%，同时毛利润率降至20.9%。这一系列数字反映了公司在成本控制方面面临了较大的压力。尽管总收入可能有所增长，但费用的增长速度明显超过了收入增长的速度，这无疑对公司的盈利能力产生了负面影响。未来公司需要更加注重成本管理，优化运营效率，以提升整体利润水平。 这样的财务表现提醒我们，企业在追求收入增长的同时，必须密切关注成本的变化趋势，确保费用的增长不会侵蚀掉企业的利润空间。在当前的经济环境下，增强成本控制能力将成为企业维持竞争力的关键因素之一。

　　 2022年，三项费用合计122亿、总费用率进一步提高至55.7%，毛利润率17.6%；

　　 2023年，B站调整了策略，总费用回落至2021年的水平，费用率为46.6%（显著低于2021年同期），而毛利润率则提升至24.2%。

　　 进入2024年，毛利润和毛利润率持续上升，第三季度分别达到25亿元和35%；总费用和总费用率则逐季下降，第三季度分别为26亿元和39.5%。第四季度毛利润增至27.9亿元，毛利润率达到36.1%，三项费用合计为26.6亿元，总费用率为34.4%。

　　 3）扭亏历程

　　 B站盈利之路比较坎坷。

　　 2015-2018年，是探索阶段，4年经营亏损合计22.2亿，2018年营收达到41.3亿；

　　 2019年至2022年，公司开始大规模实现盈利，但营收与亏损同时增长；2022年，经营亏损达到83.6亿，净亏损为75.1亿。

　　 2023年，亏损额减少至48.1亿，扣除11.3亿股权激励费用后，实际亏损为36.8亿；其中，2023年第二季度单季亏损达到了峰值15.5亿。

　　 2023年Q3-2024年Q4，B站扭亏之路非常清晰：

　　 2023年Q3，净亏损13.4亿、亏损率20.4%；非GAAP亏损8.6亿；

　　 2023年Q4，净亏损13.4亿、亏损率23%；非GAAP亏损5.6亿；

　　 2024年Q1，净亏损7.55亿、亏损率13.5%；非GAAP亏损4.6亿；

　　 2024年Q2，净亏损6.1亿、亏损率9.9%；非GAAP亏损2.7亿；

　　 2024年Q3，净亏损7981万元、亏损率1.1%；非GAAP利润2.36亿；

　　 2024年Q4，净利润8893万元、利润率1.1%；非GAAP利润4.52亿；

　　 B站提前实现盈利目标与《三国：谋定天下》的出色表现密不可分，但这并不意味着游戏运营能力的优势是偶然的。此外，游戏收入占总收入的比例仍不足四分之一（2024年第四季度为23.2%）。

　　 所以，B站业绩向好是长期趋势。